1需求：2022年需求增長(cháng)重點(diǎn)在基建

目前我國鋼材下游消費結構中，建筑行業(yè)用鋼占比約49%，排名第一；其次是機械行業(yè)，占比約17%。此外，汽車(chē)行業(yè)、能源行業(yè)、造船行業(yè)、家電行業(yè)用鋼占比相對較高。目前“穩增長(cháng)”基調下，我們認為2022年基建用鋼、汽車(chē)用鋼增速相對較好；此外，受海運費高漲因素影響，造船業(yè)手持訂單較多，預計推動(dòng)造船用鋼需求快速增長(cháng)。

1.1建筑用鋼：房地產(chǎn)增速或仍舊趨弱，基建發(fā)力有望拉動(dòng)用鋼需求

建筑業(yè)方面，我們從房地產(chǎn)和基礎設施建設兩個(gè)方面進(jìn)行分析。房地產(chǎn)用鋼需求受房屋新開(kāi)工面積增速、施工面積增速影響較大。因此，我們通過(guò)預測2022年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速和施工面積增速對房地產(chǎn)用鋼量進(jìn)行大致判斷。

2020年5月，國內疫情得以有效控制，經(jīng)濟復蘇明顯，房?jì)r(jià)上行，房地產(chǎn)調控開(kāi)始趨嚴。2020年8月，“三條紅線(xiàn)”落地，明確房企剔除預收款后的資產(chǎn)負債率不得大于70%，房企的凈負債率不得大于100%，房企的“現金短債比”不得小于1，房地產(chǎn)企業(yè)融資明顯收緊。2020年12月，央行、銀保監會(huì )發(fā)布房貸集中度管理新規，要求對房地產(chǎn)貸款余額及個(gè)人住房貸款余額設置上限，對超出管理規定要求的銀行設置過(guò)渡期以進(jìn)行貸款規模調整。政策的收緊導致房企融資難度加大，部分房企現金流問(wèn)題顯現，債務(wù)危機頻發(fā)。

此外，2021年初，深圳率先建立二手住房成交參考價(jià)格發(fā)布機制，隨后無(wú)錫、東莞、寧波、成都等城市跟進(jìn)。二手房指導價(jià)出臺后，我國70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格指數環(huán)比增速均呈下跌趨勢，且從2021年9月開(kāi)始兩個(gè)價(jià)格指數持續環(huán)比負增長(cháng)。同時(shí)，2021年我國商品房銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售額、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額的同比增速均持續走低。而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中的國內貸款累計同比增速自2021年6月份進(jìn)入負區間。此外，房屋新開(kāi)工面積累計同比于2021年7月份進(jìn)入負增長(cháng)區間，且累計同比降幅持續擴大，全年房屋新開(kāi)工面積同比下降幅度達到11.4%。施工面積方面，2021年下半年以來(lái)累計同比增速持續下滑，全年房屋施工面積同比增長(cháng)5.2%。

展望2022年，在“房住不炒”的大背景下，雖然“穩增長(cháng)”基調使得房地產(chǎn)調控有所放松，但預計調控力度較大的限購政策和首付比例政策不會(huì )大幅放開(kāi)，全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速或處于負區間，使得房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比出現負增長(cháng)�？紤]到“穩增長(cháng)”對房地產(chǎn)調控的放松，以及新增保障性租賃住房的積極影響，我們假設2022年房屋新開(kāi)工面積降幅或比2021年有所收窄，中性假設在-8%左右；此外假設2022年房屋施工面積同比下降2%，則根據二者的用鋼比例測算，預計二者對房地產(chǎn)用鋼需求的影響約在-4.5%左右。

基建增速有望加快，推動(dòng)用鋼需求增長(cháng)。2021年下半年以來(lái)，為實(shí)現宏觀(guān)經(jīng)濟平穩增長(cháng)，相關(guān)部委多次提出要加快專(zhuān)項債的發(fā)行和使用。2021年12月16日，國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì )上表示，財政部已向各地提前下達了2022年新增專(zhuān)項債務(wù)限額1.46萬(wàn)億元；為進(jìn)一步加強指導，推動(dòng)提前下達額度盡快形成實(shí)物工作量，要求額度要向中央和省級重點(diǎn)項目多的省市傾斜，堅決不“撒胡椒面”。

2021Q4，我國各地方共發(fā)行新增專(zhuān)項債券1.22億元，在新增專(zhuān)項債集中發(fā)行的情況下，我國基礎設施投資累計同比增速在12月轉正。2022年1月，我國共發(fā)行新增專(zhuān)項債券4844億元，投向基建的占比超過(guò)70%。

貨幣政策方面，中國人民銀行已經(jīng)決定于2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；2022年1月，LPR一年期利率和五年期利率分別下降10個(gè)基點(diǎn)和5個(gè)基點(diǎn)。寬松的貨幣政策下，基建投資增速或進(jìn)一步得到保障。

從基礎設施建設投資資金來(lái)源的角度來(lái)看，來(lái)源占比最大的是自籌資金，其中專(zhuān)項債用于基建投資的比例逐步提高。在“穩增長(cháng)”基調下，去年年底以來(lái)專(zhuān)項債發(fā)行節奏明顯加快，我們假設2022年自籌資金增速為10%，其他資金來(lái)源增速約在5%左右，則預計全年基建投資資金增速約在8%。相應的，我們假設基建用鋼需求增速與基建投資資金增速水平相當，約為8%。

由于地產(chǎn)用鋼量和基建用鋼量的比例約為2:1，根據以上對地產(chǎn)和基建用鋼量增速的預測，則2022年建筑業(yè)用鋼量增速約為-0.31%�？偟膩�(lái)看，受地產(chǎn)用鋼量下降的拖累，預計2022年建筑用鋼量需求將同比小幅下滑。

1.2機械用鋼：制造業(yè)發(fā)展仍具韌性，基建有望拉動(dòng)機械用鋼需求

2021年，雖然我國制造業(yè)投資完成額累計同比增速逐月下降，但全年增速達到13.5%。同時(shí)，高技術(shù)制造業(yè)投資完成額2021年全年增速為22.2%，表現優(yōu)于制造業(yè)整體情況。

2022年1月，企業(yè)中長(cháng)期貸款新增2.1萬(wàn)億，同比多增600億，一定程度上反映制造業(yè)投資維持良好發(fā)展勢頭。此外，2022年1月中國官方制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.9%，環(huán)比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，但均處于榮枯線(xiàn)上方，顯示出制造業(yè)及高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展仍具有韌性。

我們認為，2022年，制造業(yè)特別是高技術(shù)制造業(yè)仍將維持較高景氣度，“穩增長(cháng)”基調下投資增速有望實(shí)現較快增長(cháng)。同時(shí)，根據前文對房地產(chǎn)和基建方面的闡述，我們認為2022年房地產(chǎn)行業(yè)房屋新開(kāi)工面積和施工面積將同比下降，但基建投資增速全年或實(shí)現高個(gè)位數增長(cháng)，將拉動(dòng)機械行業(yè)需求。綜合考慮，假設機械行業(yè)用鋼2022年低速增長(cháng)2%。

1.3汽車(chē)用鋼：全年汽車(chē)產(chǎn)量有望實(shí)現高個(gè)位數增長(cháng)

根據中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )的數據，2021年，我國汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別同比增長(cháng)3.4%和3.8%，結束了2018年以來(lái)連續三年的下降局面。

乘用車(chē)方面，受“缺芯”影響，乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量在2021年5月-11月持續負增長(cháng)，但在12月份同比增速轉正，乘用車(chē)全年產(chǎn)銷(xiāo)量分別同比7.32%和6.62%。2022年1月，受芯片供應繼續小幅改善的支撐，疊加部分地方出臺鼓勵汽車(chē)消費政策的拉動(dòng)，我國乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別同比增長(cháng)8.77%和6.92%。我們認為，首先各地政府積極出臺穩增長(cháng)相關(guān)政策，將對汽車(chē)市場(chǎng)需求形成支撐；其次汽車(chē)行業(yè)芯片供應不足問(wèn)題有望繼續緩解；再者部分乘用車(chē)企業(yè)對于2022年市場(chǎng)預期較好，設定了較高的全年生產(chǎn)目標。我們預計2022年乘用車(chē)產(chǎn)量增速有望快于2021年，假設為10%。

商用車(chē)方面，受商用車(chē)政策變化和市場(chǎng)需求下滑影響，2021年5月份以來(lái)，我國商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量持續同比下滑，2021年全年產(chǎn)銷(xiāo)量分別同比下滑10.95%和下滑6.85%。2022年1月，我國商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別同比下滑27.81%和下滑24.9%。中汽協(xié)表示，商用車(chē)目前已基本消耗了政策紅利，同時(shí)運輸市場(chǎng)需求不足、運價(jià)偏低，預計未來(lái)一段時(shí)間商用車(chē)仍將處于調整期。在“穩增長(cháng)”基調下，我們假設2022年商用車(chē)產(chǎn)量同比下滑5%，較2021年有所收窄。

結合以上對乘用車(chē)和商用車(chē)產(chǎn)量增速的假設，根據乘用車(chē)產(chǎn)量和商用車(chē)產(chǎn)量的比例，我們預計2022年我國汽車(chē)產(chǎn)量有望實(shí)現7%增長(cháng)。汽車(chē)用鋼方面，預計相應的或將實(shí)現7%的增長(cháng)。

綜合來(lái)看，從用鋼需求較大的幾個(gè)下游領(lǐng)域來(lái)看，預計建筑行業(yè)用鋼需求或小幅下滑0.31%，機械行業(yè)用鋼需求或增長(cháng)2%，汽車(chē)行業(yè)用鋼需求或增長(cháng)7%。其他下游領(lǐng)域中，造船行業(yè)受海運費高漲因素影響，2021年我國手持船舶訂單量和新接船舶訂單量均有明顯增長(cháng)，假設造船行業(yè)2022年用鋼需求同比增長(cháng)20%。除了造船業(yè)外，假設其他行業(yè)用鋼需求保持低個(gè)位數增長(cháng)，則預計我國2022年鋼材表觀(guān)需求約同比增長(cháng)1.49%。

2供給：“雙碳”目標下鋼鐵產(chǎn)量增長(cháng)或受限

2011-2015年，鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出，行業(yè)盈利走弱。2011年鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題開(kāi)始顯現，產(chǎn)能利用率走低，鋼材價(jià)格下跌，普鋼綜合價(jià)格指數從2011年的4858.78元/噸下跌至2015年的2421.29元/噸，鋼鐵行業(yè)盈利惡化。2015年，鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)合計虧損2156.67億元。

自2015年底國家提出供給側結構性改革以來(lái)，“十三五”期間鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能工作持續推進(jìn)。2016年2月，國務(wù)院印發(fā)《鋼鐵行業(yè)化解產(chǎn)能過(guò)剩實(shí)現脫困發(fā)展的意見(jiàn)》，指出從2016年開(kāi)始，用5年時(shí)間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸，行業(yè)兼并重組取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，產(chǎn)業(yè)結構得到優(yōu)化，資源利用效率明顯提高，產(chǎn)能利用率趨于合理，產(chǎn)品質(zhì)量和高端產(chǎn)品供給能力顯著(zhù)提升，企業(yè)經(jīng)濟效益好轉，市場(chǎng)預期明顯向好。2016年我國鋼鐵行業(yè)超額完成當年去產(chǎn)能目標。當年普鋼綜合價(jià)格指數結束了2012年以來(lái)的連續下滑，當年同比上升14.95%。相應的，2016年鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)利潤總額為1585.87億元，同比扭虧。

2017年1月，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部聯(lián)合出臺了《關(guān)于運用價(jià)格手段促進(jìn)鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革有關(guān)事項的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），《通知》的出臺，是進(jìn)一步利用差別電價(jià)、階梯電價(jià)等價(jià)格手段促進(jìn)鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革，對進(jìn)一步促進(jìn)鋼鐵企業(yè)實(shí)施節能降耗技術(shù)改造，加快淘汰落后生產(chǎn)能力，提高鋼鐵企業(yè)的整體技術(shù)裝備水平和競爭能力，化解鋼鐵行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能發(fā)揮一定作用。2017年5月，《2017年鋼鐵去產(chǎn)能實(shí)施方案》發(fā)布，要求2017年6月30日前，“地條鋼”產(chǎn)能依法徹底退出；加強鋼鐵行業(yè)有效供給，避免價(jià)格大起大落；2017年退出粗鋼產(chǎn)能5000萬(wàn)噸左右；企業(yè)兼并重組邁出新步伐，取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2017年12月，《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（2017）》發(fā)布，對置換產(chǎn)能范圍進(jìn)一步予以細化和明確，嚴禁新增產(chǎn)能；進(jìn)一步加嚴了置換比例要求，京津冀、長(cháng)三角、珠三角等環(huán)境敏感區域置換比例要繼續執行不低于1.25：1的要求，其他地區由等量置換調整為減量置換。2017年，我國鋼鐵行業(yè)超額完成了當年的去產(chǎn)能目標，普鋼組合價(jià)格指數繼續上升，行業(yè)盈利向好。2017年鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)利潤總額同比大幅增長(cháng)195.35%至4683.79億元。

由于2017年普鋼綜合價(jià)格指數明顯回升，鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)利潤總額同比明顯改善，盈利改善使得鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量在2018-2020年持續增長(cháng)。而隨著(zhù)產(chǎn)量的增加以及2020年疫情沖擊下需求走弱，普鋼綜合價(jià)格指數在2019-2020年持續下跌，行業(yè)大中型企業(yè)利潤總額也在2020年同比下跌5.13%。

事實(shí)上，我國粗鋼產(chǎn)能經(jīng)歷了2016-2018年的連續下降之后，2019-2020年有所上升，預計與2016-2018年行業(yè)盈利逐步恢復使得行業(yè)增產(chǎn)動(dòng)力提高、以及前期產(chǎn)能置換實(shí)施過(guò)程中存在問(wèn)題有關(guān)。

為了鞏固前期鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能成果，2020年6月，國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于做好2020年重點(diǎn)領(lǐng)域化解過(guò)剩產(chǎn)能工作的通知》，指出要繼續深化鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革，明確要進(jìn)一步完善鋼鐵產(chǎn)能置換辦法，加強鋼鐵產(chǎn)能項目備案指導，促進(jìn)鋼鐵項目落地的科學(xué)性和合理性；嚴禁以任何名義、任何方式新增鋼鐵冶煉產(chǎn)能，加快推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，嚴防“地條鋼”死灰復燃和已化解過(guò)剩產(chǎn)能復產(chǎn)。

為了繼續落實(shí)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、以及雙碳目標，2021年1月，工信部表示要從四個(gè)方面促進(jìn)鋼鐵產(chǎn)量的壓減，一是嚴禁新增鋼鐵產(chǎn)能，二是完善相關(guān)的政策措施，三是推進(jìn)鋼鐵行業(yè)的兼并重組，四是堅決壓縮鋼鐵產(chǎn)量，著(zhù)眼于實(shí)現碳達峰、碳中和階段性目標，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量為依據的存量約束機制，研究制定相關(guān)工作方案，確保2021年全面實(shí)現鋼鐵產(chǎn)量同比下降。

2021年4月，國家再次出臺《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（2021）》，指出大氣污染防治重點(diǎn)區域嚴禁增加鋼鐵產(chǎn)能總量。未完成鋼鐵產(chǎn)能總量控制目標的�。▍^、市），不得接受其他地區出讓的鋼鐵產(chǎn)能。長(cháng)江經(jīng)濟帶地區禁止在合規園區外新建、擴建鋼鐵冶煉項目。大氣污染防治重點(diǎn)區域置換比例不低于1.5:1，其他地區置換比例不低于1.25:1。2021年版的產(chǎn)能置換辦法相比此前的版本對置換比例要求更高、監管更嚴。

2021年三季度，隨著(zhù)《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》的發(fā)布，能耗雙控使得我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率走低，全國（樣本數247家）高爐產(chǎn)能利用率、電爐鋼廠(chǎng)產(chǎn)能利用率均從三季度開(kāi)始呈下降趨勢，到2021年年底，二者產(chǎn)能利用率分別是52%和74%，相比2021年二季度末的68%和91%的產(chǎn)能利用率明顯下降。相應的，2021年下半年我國粗鋼產(chǎn)量相比上半年明顯減少，全年粗鋼產(chǎn)量為85606.46萬(wàn)噸，同比下降5.63%。

展望2022年，一季度來(lái)看，根據《兩部門(mén)關(guān)于開(kāi)展京津冀及周邊地區2021－2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)的通知》，2022年1月1日至2022年3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標，原則上“2+26”城市有關(guān)鋼鐵企業(yè)錯峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。我們認為，為保證中長(cháng)期“雙碳”目標的實(shí)現，鋼鐵行業(yè)作為高能耗行業(yè)，預計產(chǎn)能和產(chǎn)量增長(cháng)或繼續受控，2022年產(chǎn)量或難有明顯增長(cháng)，或與2021年產(chǎn)量持平。

3庫存：鋼鐵庫存較低，后續補庫需求或推動(dòng)鋼價(jià)上行

根據百川盈孚的數據，截止2022年2月18日，我國鋼鐵總庫存為2300.08萬(wàn)噸，相比2021年同期下降17.53%，相比2020年同期下降24.43%。庫存低于過(guò)去兩年同期水平。年初以來(lái)的鋼鐵低庫存對應的是鋼價(jià)的溫和上漲，截止2月23日，普鋼價(jià)格綜合指數相比年初上漲了3.68%。

回顧2021年，我國鋼材價(jià)格波動(dòng)較大，前四個(gè)月在鋼鐵產(chǎn)量壓減預期和下游需求較好的情況下，鋼鐵價(jià)格持續走高，五月份經(jīng)歷了明顯下跌后，鋼價(jià)在能耗雙控、行業(yè)產(chǎn)量下降的情況下震蕩走高。10月份之后，受房地產(chǎn)、基建需求趨弱的影響，鋼價(jià)大幅回調。我們認為，今年年初以來(lái)，行業(yè)庫存相對過(guò)去兩年處于較低水平，預計后續補庫存需求推動(dòng)下，鋼鐵價(jià)格有望繼續上行。同時(shí)，根據我們前文的闡述，為了實(shí)現“雙碳”目標以及繼續鞏固行業(yè)去產(chǎn)能成果，預計今年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量或與去年持平；而需求端在基建、汽車(chē)、機械、造船行業(yè)的帶動(dòng)下，鋼鐵需求有望實(shí)現低速增長(cháng)，因此對全年鋼鐵價(jià)格不悲觀(guān)。

4原材料：鐵礦石、焦炭?jì)r(jià)格或維持弱勢

4.1鐵礦石：需求不強，庫存較高，價(jià)格或維持弱勢

2022年2月15日，市場(chǎng)監管總局、國家發(fā)展改革委、證監會(huì )聯(lián)合發(fā)聲，提醒告誡部分鐵礦石貿易企業(yè)不得編造發(fā)布虛假價(jià)格信息，不得惡意炒作、囤積居奇、哄抬價(jià)格，號召相關(guān)國有企業(yè)主動(dòng)承擔社會(huì )責任，助力政府保供穩價(jià)。隨著(zhù)近期有關(guān)部門(mén)針對鐵礦石價(jià)格異動(dòng)告誡發(fā)聲并逐步采取監管措施，鐵礦石價(jià)格回調明顯。除了政府監管之外，鐵礦石下跌的基本面原因包括：（1）下游鐵水產(chǎn)量需求較弱，年初以來(lái)我國（樣本數247家）日均鐵水產(chǎn)量雖然相比去年年底有季節性回升，但低于2021年和2020年同期水平；（2）庫存處于高位，2021年年末以來(lái)，我國45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦石港口庫存持續走高，2022年以來(lái)，鐵礦石庫存量創(chuàng )2018年以來(lái)同期新高。

展望2022年，供給端方面，全球四大鐵礦石礦山產(chǎn)量預計仍有所增加。庫存方面，今年年初以來(lái)我國45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦石港口庫存維持在高位，創(chuàng )下2018年以來(lái)新高。同時(shí)，截止2022年2月16日，我國大中型鋼廠(chǎng)進(jìn)口鐵礦石平均庫存可用天數為35天，高于2021年同期水平。需求方面，為實(shí)現“雙碳”目標，預計2022年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量或與去年持平，對于鐵礦石需求形成壓制。因此，在需求相對不強，全球供給預計增加，且目前庫存偏高的情況下，鐵礦石價(jià)格或維持弱勢。

4.2焦炭：價(jià)格取決于成本端情況

從成本端來(lái)看，2022年，澳煤、蒙煤進(jìn)口情況給焦煤供給帶來(lái)不確定性；需求方面，雖然下游焦炭2022年仍有新增產(chǎn)能，但目前焦炭虧損狀態(tài)下，焦化廠(chǎng)開(kāi)工率偏低。

焦炭供給方面，預計今年仍有新增產(chǎn)能，但在雙碳目標下，粗鋼產(chǎn)量或難有明顯增長(cháng)，焦炭需求提升有限的情況下，目前仍處于虧損狀態(tài)的焦炭開(kāi)工率或維持在低位。需求較弱的情況，預計焦炭?jì)r(jià)格取決于焦煤價(jià)格。而焦煤價(jià)格則主要取決于進(jìn)口恢復情況，以及動(dòng)力煤保供對焦煤形成的擠壓。

5鋼企盈利有望向好

2021年，我國鋼材價(jià)格波動(dòng)較大，5月和10月的回調導致鋼材盈利明顯下降。近期，隨著(zhù)鐵礦石價(jià)格受監管而下跌，鋼材盈利有所好轉。我們認為，2022年鋼鐵產(chǎn)量或與2021年持平，對鐵礦石和焦炭需求拉動(dòng)作用較弱，二者價(jià)格或維持相對穩定。而鋼鐵國內需求或低速增長(cháng)，對全年鋼價(jià)形成支撐，使得鋼企盈利向好。節奏方面，隨著(zhù)采暖季錯峰生產(chǎn)的結束，基建等用鋼需求有望逐步釋放，我們認為三、四月份鋼價(jià)或走高，而原材料價(jià)格漲幅或小于鋼價(jià)漲幅，鋼企盈利有望繼續向好。

6特鋼：高端制造業(yè)的發(fā)展為特鋼提供廣闊增長(cháng)空間

特鋼又被稱(chēng)為特種鋼或特殊鋼，專(zhuān)指由于成分、結構、生產(chǎn)工藝特殊而具有特殊物理、化學(xué)性能或者特殊用途的鋼鐵產(chǎn)品。與普鋼相比，特鋼產(chǎn)品生產(chǎn)工藝更為復雜、技術(shù)水平要求更高、生產(chǎn)規模更為集約，下游應用主要集中于國防、電力、石化、核電、環(huán)保、汽車(chē)、航空、船舶、鐵路等行業(yè)的高端、特種裝備制造領(lǐng)域。

特鋼是重大裝備制造和國家重點(diǎn)工程建設所需的關(guān)鍵材料，是鋼鐵材料中的高技術(shù)含量產(chǎn)品，其生產(chǎn)能力和應用程度代表了一個(gè)國家的工業(yè)化發(fā)展水平。世界產(chǎn)鋼大國在鋼產(chǎn)量達到一定規模后，其特鋼產(chǎn)量占比均呈現出上升趨勢。特鋼占鋼產(chǎn)量的比重、特鋼產(chǎn)品結構、特鋼質(zhì)量和應用程度是一個(gè)國家鋼鐵工業(yè)先進(jìn)水平的重要標志。

6.1國際特鋼行業(yè)：依托制造業(yè)發(fā)展壯大，兼并重組助力做大做強

根據中信特鋼公開(kāi)發(fā)行可轉換公司債券募集說(shuō)明書(shū)的資料，參考美、日、歐特鋼的發(fā)展歷程，制造業(yè)特別是高端制造業(yè)的發(fā)展和繁榮是特鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的重要因素。美國方面，隨著(zhù)其航空航天、軍工行業(yè)的發(fā)展，其以特種合金、高端特殊鋼為核心的特殊鋼產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展壯大，在鎳基合金等高端產(chǎn)品領(lǐng)域占據主導地位。日本方面，依托其繁榮的汽車(chē)工業(yè)，汽車(chē)特鋼快速發(fā)展，日本已成為當前世界上最大的汽車(chē)用鋼生產(chǎn)國。德國方面，其強大的裝備制造業(yè)帶動(dòng)了特殊鋼產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，成為僅次于日本的特殊鋼生產(chǎn)大國。歐洲其它國家則以專(zhuān)業(yè)化的產(chǎn)線(xiàn)和高端特殊鋼產(chǎn)品在特殊的行業(yè)和領(lǐng)域領(lǐng)先于世界。

而美國、日本和歐洲之所以能長(cháng)期壟斷高端產(chǎn)品市場(chǎng)，并引領(lǐng)特殊鋼產(chǎn)品和技術(shù)發(fā)展趨勢，一個(gè)重要原因是它們都經(jīng)歷了國內國際的并購、重組、聯(lián)合，使得特殊鋼產(chǎn)業(yè)布局得以?xún)?yōu)化，同時(shí)實(shí)現了產(chǎn)線(xiàn)專(zhuān)業(yè)化，提升了產(chǎn)品質(zhì)量，使得特鋼企業(yè)實(shí)現快速的規模擴張，大幅度提升了國際競爭力。

經(jīng)過(guò)兼并重組和跨國聯(lián)合以后，發(fā)達國家的特殊鋼產(chǎn)業(yè)具有以下特點(diǎn)：

（1）全球特鋼行業(yè)集中度大幅提升。日本的神戶(hù)鋼鐵公司，瑞典的山德維克鋼廠(chǎng)、斯凱孚集團，德國的蒂森克虜伯鋼鐵公司，美國鐵姆肯公司和法國尤基諾公司等占據全球高端特殊鋼市場(chǎng)的80%。

（2）強大的研發(fā)創(chuàng )新支撐產(chǎn)品和工藝技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品質(zhì)量及服役性能得到了大幅度的提升，形成了世界知名品牌；發(fā)達國家的特殊鋼企業(yè)幾乎在所有特殊鋼高端產(chǎn)品方面均有各自的優(yōu)勢產(chǎn)品和知名品牌。

（3）產(chǎn)線(xiàn)的專(zhuān)業(yè)化分工越來(lái)越細，產(chǎn)品的適用性越來(lái)越高，制品化趨勢也日漸明顯；瑞典的山特維克和斯凱孚（SKF）銷(xiāo)售主導產(chǎn)品早已不是鋼鐵產(chǎn)品而是最終成品工具和軸承。

（4）基于節能環(huán)保（綠色制造）理念的特殊鋼新流程正在逐步成熟并廣泛應用。

6.2國內特鋼行業(yè)：高端制造發(fā)展騰飛，特鋼市場(chǎng)空間廣闊

隨著(zhù)我國城鎮化率達到較高水平，鋼鐵行業(yè)需求將由建筑業(yè)拉動(dòng)逐漸向制造業(yè)拉動(dòng)轉變。黨的十九大報告提出，要加快建設制造強國，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)�！笆�四五”規劃和2035遠景目標綱要指出，要深入實(shí)施制造強國戰略，培育先進(jìn)制造業(yè)集群，推動(dòng)集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機器人、先進(jìn)軌道交通裝備、先進(jìn)電力裝備、工程機械、高端數控機床、醫藥及醫療設備等產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新發(fā)展。

目前，我國特鋼產(chǎn)量占比較低，隨著(zhù)我國高端制造業(yè)的發(fā)展，特鋼產(chǎn)量占比和結構具有較大提升空間。2021年我國重點(diǎn)優(yōu)特鋼企業(yè)鋼材產(chǎn)量是1.38億噸，在全國粗鋼產(chǎn)量中占比13.36%。而目前日本、德國的特鋼產(chǎn)量占比均在20%以上，與其相比，我國粗鋼產(chǎn)量占比仍有較大上升空間。若假設到2030年，我國特鋼產(chǎn)量占比提高至20%，假設同期粗鋼產(chǎn)量水平和2020-2021年均值水平相當，則2030年我國特鋼產(chǎn)量有望增長(cháng)至2.10億噸，相比目前仍有超過(guò)50%的增長(cháng)空間。

從生產(chǎn)的產(chǎn)品結構來(lái)看，2021年我國優(yōu)質(zhì)合金鋼占特鋼總產(chǎn)量比例僅為5.08%，合金鋼占比為22.51%，非合金鋼占比為37.32%。而2020年日本優(yōu)質(zhì)合金鋼產(chǎn)量占比已達25%，相比之下，我國在高端特鋼領(lǐng)域仍有較大的增長(cháng)空間。以上文到2030年我國特鋼產(chǎn)量有望達到2.1億噸的假設為基礎，保守假設我國屆時(shí)優(yōu)質(zhì)合金鋼在特鋼產(chǎn)量中的占比提高到10%，則我國優(yōu)質(zhì)合金鋼產(chǎn)量將增長(cháng)至2097.56萬(wàn)噸，相比2021年的700.81萬(wàn)噸增長(cháng)約兩倍。

7投資分析

需求端，我們認為2022年房地產(chǎn)行業(yè)或繼續承壓，拖累房地產(chǎn)用鋼需求；基建投資增速或實(shí)現高個(gè)位數增長(cháng)，利好基建用鋼需求，總的來(lái)看預計建筑行業(yè)用鋼需求或小幅下滑0.31%。此外，機械行業(yè)用鋼需求或增長(cháng)2%，汽車(chē)行業(yè)用鋼需求或增長(cháng)7%。其他下游領(lǐng)域中，預計除了造船業(yè)用鋼需求增速較高外，其他行業(yè)用鋼需求或保持低個(gè)位數增長(cháng)，總的來(lái)看預計我國2022年鋼材表觀(guān)消費約同比增長(cháng)1.49%。

供給端，展望2022年，一季度來(lái)看，根據《兩部門(mén)關(guān)于開(kāi)展京津冀及周邊地區2021－2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)的通知》，2022年1月1日至2022年3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標，原則上“2+26”城市有關(guān)鋼鐵企業(yè)錯峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。我們認為，為保證中長(cháng)期“雙碳”目標的實(shí)現，鋼鐵行業(yè)作為高能耗行業(yè)，預計產(chǎn)能和產(chǎn)量增長(cháng)或繼續受控，2022年產(chǎn)量難有明顯增長(cháng)，預計或與2021年產(chǎn)量持平。

庫存方面，今年年初以來(lái)，行業(yè)庫存相對過(guò)去兩年處于較低水平，預計后續補庫存需求推動(dòng)下，鋼鐵價(jià)格有望上行。同時(shí)，供給方面，為了實(shí)現“雙碳”目標以及繼續鞏固行業(yè)去產(chǎn)能成果，預計今年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量或與去年持平；而需求端在基建、汽車(chē)、機械、造船行業(yè)的帶動(dòng)下，鋼鐵需求有望實(shí)現低速增長(cháng)，因此對全年鋼鐵價(jià)格不悲觀(guān)。

原材料方面，2022年鐵礦石需求相對不強，全球供給預計略有增加，且目前庫存偏高的情況下，鐵礦石價(jià)格或維持弱勢；焦炭也面臨需求較弱的情況，預計焦炭?jì)r(jià)格取決于焦煤價(jià)格。而焦煤價(jià)格則需要關(guān)注進(jìn)口恢復情況，以及動(dòng)力煤保供對焦煤形成的擠壓。

投資分析：我們認為，2022年鋼鐵產(chǎn)量或與2021年持平，對鐵礦石和焦炭需求拉動(dòng)作用較弱，二者價(jià)格或維持相對穩定。而鋼鐵國內需求或低速增長(cháng)，對全年鋼價(jià)形成支撐，使得鋼企盈利向好。（東莞證券）